Sería de miopes o de políticos pensar que las dificultades de la economía española no van a afectar a la capacidad macroeconómica de las cuentas del Estado. Los ingresos recaudados se desploman y la política social, de ayudas, subsidios y plan E, impiden la austeridad necesaria para achicar agua de una patera que está hecha unos zorros. Ese déficit desbocado, unido al desempleo, récord y también desbocado, a un consumo al borde del colapso y a la hispanoesclerosis laboral, hacen que el panorama para la economía española sea desolador.

 

Obviamente esas graves dificultades las debe trasladar el mercado a la cotización de la deuda soberana. La gradual pero inexorable insolvencia del Estado español debe cotizar. Lo hizo ya el pasado año, cuando los engranajes del sistema chirriaron como nunca y la cabeza de Lehman Brothers rodó por los suelos ante las atónitas miradas de los inversores. Podemos verlo claramente en el siguiente gráfico que refleja el spread que el mercado hacía pagar por la deuda estatal más y menos fiable respecto al bundesbond:

 

 

 

Pero curiosamente, a medida que nos alejamos del año en que vivimos peligrosamente, y nos adentramos en lo que debería ser la selva de las insolvencias estatales, dichos spreads se han moderado. Es decir que, en el caso de España, el bono a 10 años se mantiene en la actualidad mucho más próximo al de referencia alemán que hace un año. Y también mucho más próximo que el de países como Portugal, Italia, Grecia e Irlanda, en orden de mejor a peor. No obstante, este gráfico no debería evidenciar spreads más que inapreciables en una Unión Económica y Monetaria que presume de una única política monetaria, y de convergencias que ya se fueron para no volver. Entonces ¿por qué los spreads no son mayores en países con graves problemas de solvencia como España? La respuesta es muy sencilla: Porque el mercado está distorsionado. Las mareantes cifras inyectadas por el BCE al sistema financiero europeo no está yendo a parar a la reactivación del crédito ni a los bolsillos de los ciudadanos (perspectivas ambas que serían también insanas), sino que las entidades financieras están colocando ese gigantesco flujo de dinero en deuda estatal. El resultado es obvio, la deuda soberana no tiene ningún problema para financiarse a precios ridículos en una oleada de demanda creada artificialmente por el BCE, y no por Mr. Market.

 

Ese y no otro es el motivo por el cual la deuda soberana española no cotiza a precios de la insolvencia real que acumula día a día el Estado español. Pero cuidadín, en cuanto el calibre de las inyecciones del BCE se reduzca, el mercado comenzará a exigir la prima de riesgo real de la situación española. Es decir, que en cuanto el BCE deje de financiar, directa o indirectamente, la deuda soberana española, ésta deberá ofrecer unos tipos mucho más altos que los que el mercado exigirá a la deuda alemana o francesa. Así pues, el spread del gráfico anterior tenderá a volver a sincoparse en cuanto Mr. Market valore sin interferencias políticas la insolvencia de los estados con mayores dificultades económicas. Lógicamente, la ingente necesidad de emisión de deuda española y el grave aumento del coste de financiación para el Estado español, ahondará el déficit público (recordemos que el coste de la deuda supera ya hoy el 10% del presupuesto del Estado), sumiendo la economía española en una más insalvable crisis que se morderá más y más lo que le queda de cola.

 

 

A nadie se le debería escapar que en un escenario en que el Mercado asigne spreads abultados a distintos miembros de la UE, difícilmente puede compartir la misma política monetaria. Entre otros motivos, porque un Estado con unos datos macroeconómicos internos desastrosos y con una sensible dificultad para financiarse (ambos en comparación con los países de la UE de primer nivel), necesita hacer uso intensivo de la política monetaria. Bien sea mediante la adecuada modificación del precio del dinero; o bien mediante una devaluación, sin la cual la capacidad de supervivencia de la economía se deterioraría de manera suicida. Y eso es algo que históricamente, jamás ningún Estado independiente ha consentido. De momento el BCE sigue regando el jardín, y las flores, los brotes y demás espejismos dan a algunos la falsa sensación del Edén: La Unión Monetaria del Edén.

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